El 8 de gener, un anunci del Ministeri d'Hisenda i l'Administració Tributària de l'Estat va provocar un xoc sense precedents en la indústria dels cigarrets electrònics.
L'anunci va ser concís i directe: a partir de l'1 d'abril de 2026 es cancel·laran les devolucions de l'IVA a l'exportació de productes fotovoltaics i cigarrets electrònics.
Aquesta és la segona vegada en només dos anys que la indústria dels cigarrets electrònics s'enfronta a un ajust a la seva política de devolució d'impostos a l'exportació. L'1 de gener de 2024, la taxa de devolució dels cigarrets electrònics ja s'havia reduït del 13% a una taxa uniforme. Aquesta vegada, és un restabliment dur.
Després de l'anunci, el preu de les accions de Smoore International (06969.HK), el fabricant més gran del món de dispositius de cigarrets electrònics, va caure en picat. Va caure més d'un 4% en un moment del dia, tancant un 3,64% a 16,42 dòlars HK, establint un nou mínim per al període.
Un executiu d'una empresa líder de cigarrets electrònics va declarar sense embuts als mitjans: "Aquest és un factor negatiu per a tota la indústria, amb un gran impacte en les exportacions".
Tanmateix, això és només el començament.
Les devolucions dels impostos a l'exportació reduïdes a zero: la fi dels dividends polítics
Les rebaixes d'impostos a l'exportació van ser una vegada un impuls significatiu per a la globalització de la indústria manufacturera de la Xina.
Aquest ajust de la política és especialment sensible per a la indústria dels cigarrets electrònics. L'ajust de la política de devolució de l'impost a l'exportació augmenta directament els costos per a les empreses d'aquest sector.
Amb un tipus d'IVA del 13%, l'eliminació de la devolució de l'impost equival a un augment dels costos d'exportació d'aproximadament un 11,5%. Per als fabricants de cigarrets electrònics, els marges de benefici dels quals ja són reduïts i la competència ferotge, això suposa una càrrega gairebé insuportable.
Tanmateix, el senyal de la política és molt més significatiu que les xifres de costos. Els cigarrets electrònics, juntament amb els fotovoltaics, s'inclouen a l'abast de l'ajust. Aquestes dues indústries aparentment no relacionades comparteixen la mateixa etiqueta: una indústria clau "Made in China" i un important motor dels ingressos d'exportació.
Un responsable del Departament de Política Tributària del Ministeri d'Hisenda ha explicat que l'ajust pretén "optimitzar l'estructura de la política de devolució de l'impost a l'exportació i promoure un desenvolupament equilibrat del comerç exterior". Tanmateix, els experts de la indústria generalment creuen que això marca el final de l'era del "tractament especial" per a la indústria dels cigarrets electrònics i que els cigarrets electrònics estan passant d'un producte "favorit" amb suport polític a un producte "adult" que necessita caminar de manera independent.
Encara més intrigant és el moment. Només dos dies abans de l'anunci, el diari de Singapur *Lianhe Zaobao* va informar que durant un viatge d'investigació a Guangdong, el líder va exigir explícitament "ampliar activament les importacions i promoure un desenvolupament equilibrat de les importacions i exportacions". Aquesta declaració va ser interpretada pels mitjans estrangers com la reticència de la Xina a ampliar el seu superàvit comercial indefinidament, per no agreujar les friccions amb els seus principals socis comercials.
En aquest context macroeconòmic, la cancel·lació de les rebaixes fiscals a l'exportació de productes com els cigarrets electrònics es pot considerar una altra mesura concreta de la Xina per ajustar de manera proactiva la seva estructura de comerç exterior i equilibrar el comerç internacional.
La indústria dels cigarrets electrònics, que durant molt de temps ha gaudit de dividends polítics, ara es veu obligada a suportar els dolors creixents que comporta aquest canvi de política.
El capital comença a retirar-se abans del previst
El mercat de capitals sempre reacciona més ràpid del que s'esperava, i alguns inversors astuts ja han començat a retirar-se del sector dels cigarrets electrònics.
El 12 de gener, Shunhao Co., Ltd. (002565.SZ) va anunciar plans per vendre el 60% del capital de la seva filial, Shanghai Luxin Electronic Technology Co., Ltd. L'anunci va afirmar amb cautela que la transacció "podria tenir un lleuger impacte en els beneficis nets de l'empresa", però també va reconèixer que la "regulació de divulgació" d'informació.
Shanghai Luxin Electronic no és una entitat desconeguda. Segons la informació d'Aiqicha, l'empresa és un accionista important de diverses empreses de cigarrets electrònics amb llicència, com Meizhonglian i Luxinfeng Technology. La seva empresa matriu, Shunhao Co., Ltd., va ser una de les primeres empreses cotitzades en accions A que va entrar al negoci de cigarrets electrònics i es va considerar el "primer estoc de cigarrets electrònics" en aquell moment.
L'anunci de Shunhao Co., Ltd. va provocar un enrenou a la indústria. Un professional de la inversió va analitzar: "No es tracta d'un simple ajust de negoci, sinó d'una retirada estratègica. El sector dels cigarrets electrònics ha passat de ser un producte de moda a un tema candent".
Revisar la història dels cigarrets electrònics al mercat de capitals és com muntar una muntanya russa.
A principis de 2021, amb les polítiques reguladores cada cop més clares, la indústria dels cigarrets electrònics va experimentar un auge de les OPI. La capitalització borsària de Smoore International va superar breument els 500 000 milions de dòlars de Hong Kong, convertint-la en una empresa estrella a la borsa de Hong Kong; RLX Technology (Ultra-Core Technology) va augmentar un 145,92% el seu primer dia de negociació a la NYSE, assolint una capitalització borsària de 45 800 milions de dòlars EUA.
Tanmateix, aquest boom va ser de curta durada. El març de 2022 es van publicar oficialment les "Normes sobre l'administració de cigarrets electrònics" i les "Normes obligatòries nacionals per a cigarrets electrònics", que van marcar el començament d'una era de regulació més estricta per al mercat nacional. Posteriorment, l'enduriment de les regulacions de la FDA dels EUA i una postura més cautelosa de molts països d'arreu del món cap als cigarrets electrònics van enfosquir les perspectives de la indústria.
El 2023, el preu de les accions de les empreses de cigarrets electrònics s'havia reduït a la meitat.
La sortida de Shunhao Co., Ltd. podria ser només el començament. Un analista del sector va predir: "L'any que ve, podríem veure més empreses que cotitzen en borsa es desvinguin dels seus negocis de cigarrets electrònics. Això no és perquè els cigarrets electrònics no tinguin mercat, sinó perquè les regles del joc han canviat completament".
Repressió internacional: la guerra de compliment darrere de les investigacions de la secció 337
De la mateixa manera que les polítiques nacionals s'endurien, s'estava iniciant una ofensiva internacional.
El 13 de gener de 2026, Reynolds Tobacco Inc. va presentar una sol·licitud d'investigació de la Secció 337 a la Comissió de Comerç Internacional (ITC) dels Estats Units, sol·licitant una investigació sobre AqiMira International, les seves marques Elf Bar i Geek Bar i nou distribuïdors nord-americans.
Les acusacions de Reynolds Tobacco són contundents: competència deslleial venent cigarrets electrònics amb sabor a zones prohibides, no registrar vendes segons les lleis estatals de catàleg i evadir els impostos especials estatals i locals de diverses maneres, perjudicant així la posició de mercat del seu producte Vuse.
No es tracta d'una simple competència comercial, sinó d'un atac legal minuciosament planificat.
Una investigació de la Secció 337 es coneix com la "porta d'entrada al mercat nord-americà". Un cop l'ITC detecti una infracció, pot emetre una ordre d'exclusió general, prohibint que els productes relacionats entrin al mercat dels EUA. Per a les empreses xineses de cigarrets electrònics que depenen del mercat nord-americà, això representa una catàstrofe.
AqiMira International és un exemple típic de l'expansió internacional de les empreses xineses de cigarrets electrònics. El seu cigarret electrònic d'un sol ús Elf Bar, amb la seva gran varietat de sabors i preu assequible, va conquerir ràpidament el mercat americà, convertint-se en una de les marques més populars.
Tanmateix, aquest èxit també ha comportat problemes. Reynolds Tobacco va declarar a la seva sol·licitud que Elf Bar i altres productes "obtenen un avantatge competitiu injust eludint les regulacions", un problema comú al qual s'enfronten moltes empreses xineses de cigarrets electrònics a mesura que es globalitza.
Un advocat amb àmplia experiència en la indústria dels cigarrets electrònics va analitzar: "L'amenaça de la investigació de la Secció 337 és que no es centra només en una empresa, sinó que pot afectar a tota la indústria mitjançant una ordre d'exclusió general.
"Si es descobreix que Aiqiji ha infringit les regulacions, altres empreses xineses de cigarrets electrònics que utilitzen models similars podrien arriscar-se a ser excloses del mercat nord-americà".
Encara més preocupant és que això només és el principi. A mesura que els països endurin les seves regulacions sobre cigarrets electrònics, augmentaran els reptes de compliment similars. La Directiva TPD de la UE, la normativa britànica dels cigarrets electrònics, el model de gestió de medicaments amb recepta d'Austràlia... cada mercat té les seves pròpies normes, i el cost de trencar-les augmenta.
Després dels dolors de creixement: noves regles de supervivència per als cigarrets electrònics
Davant la doble pressió dels mercats nacionals i internacionals, la indústria del cigarret electrònic sembla enfrontar-se a una situació sense precedents. Tanmateix, la crisi també crea oportunitats.
Smoore International va anunciar que la companyia "respondrà activament als canvis de política i millorarà la seva competitivitat mitjançant la innovació tecnològica i l'optimització de costos". Això podria indicar el futur de les empreses de cigarrets electrònics: passar de dependre dels dividends polítics i dels beneficis de baix cost a una veritable innovació tecnològica i un funcionament conforme.
Un expert del sector va assenyalar: "La indústria dels cigarrets electrònics està experimentant una profunda reforma del subministrament. Aquelles empreses que depenen únicament de les guerres de preus i ignoren el compliment s'eliminaran, mentre que les que se centren en R+D i compleixin la normativa guanyaran una major quota de mercat".
De fet, l'enduriment de les polítiques també està forçant la indústria a modernitzar-se. Els estàndards nacionals de la Xina per als cigarrets electrònics ja han establert regulacions estrictes sobre els ingredients del producte, el contingut de nicotina, els additius, etc. És més probable que els productes que compleixin les normes nacionals compleixin els requisits dels mercats internacionals quan s'exporten.
Per als inversors, la lògica d'inversió a la indústria dels cigarrets electrònics també està canviant. L'era de l'arbitratge a curt termini ha acabat i la inversió de valor a llarg termini s'ha convertit en corrent. Les empreses amb tecnologies clau, cadenes de subministrament ben desenvolupades i fortes capacitats de compliment normatiu poden experimentar dificultats a curt termini, però a llarg termini, excel·leixen en la reestructuració del sector.
Conclusió
La indústria del cigarret electrònic es troba en una cruïlla.
A l'esquerra hi ha l'antic camí: un model basat en dividends polítics, expansió a baix cost i creixement desenfrenat. Aquest camí abans va fer enriquir moltes empreses ràpidament, però ara està ple de dificultats.
A la dreta hi ha un nou camí: un model impulsat per la innovació tecnològica, un funcionament conforme i una gestió refinada. Aquest camí és més difícil i requereix més inversió i paciència, però podria ser l'únic camí cap a un futur sostenible.
La cancel·lació de la devolució de l'impost a l'exportació, la fugida de capitals, les mesures repressives internacionals... les dificultats inicials derivades d'aquesta sèrie de mesures importants són el preu que ha de pagar la indústria del cigarret electrònic pel seu creixement.
Un veterà de la indústria es va lamentar: "Fa mal, però ho hem de suportar. Aquest és un camí inevitable perquè la indústria maduri des de la seva adolescència".
Potser només quan baixi la marea veurem qui ha estat nedant nu; Només quan desapareguin els dividends veurem qui és realment competitiu.
La història dels cigarrets electrònics està lluny d'haver acabat; Simplement s'ha reescrit. Aquelles empreses que puguin suportar les dificultats inicials i adaptar-se a les noves normes acabaran trobant el seu lloc en la transformació.
Després de tot, després de la nit més fosca arriba l'alba més brillant.